汇盈证券菜粕：加拿大无法立即取消对华关税，菜粕大涨

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　　来源：NB的农产品

　　观点小结

　　今日上午盘中，据彭博社消息，卡尼表示加拿大无法立即取消对华关税。与国内中加关系向好发展的市场预期背离，菜粕涨幅超4%。

　　中加关系摩擦影响深远，带来贸易流结构的改变。今年以来，我国增加了其他来源的菜籽、菜粕进口，但是1-9月的国内菜粕供应依旧同比减少21.8%，与之相匹配的是不振的需求，四季度本身是菜粕消费淡季，此外，豆菜粕价差低位下，菜粕也不具备替代性价比，大涨之下，虽然油厂库存见底，但是沿海颗粒粕的库存并不低且去库缓慢。25/26季加拿大菜籽可以说是创纪录丰产，而中国是第一大买家，库存压力下加拿大菜籽已是全世界最便宜的油菜籽，迷茫之余，这也再次验证，双边/多边关系具有难以预测性，当然，这也并非一锤定音，关注明年3月的终裁结论。

　　1 行情回顾

　　今日上午盘中，据彭博社消息，卡尼表示加拿大无法立即取消对华关税，菜粕大涨，盘中涨幅触及4%。

　　按今年9-10月中加互动情况来看，市场普遍预期双边关系有向好发展的趋势，这也是市场迷茫的原因所在，今天的消息，再一次验证了双边或多边贸易摩擦，有着不可预测性。历史经验告诉我们，在关税政策影响下，似乎豆菜粕价差的统计套利回归等策略思路不再那么有效。

　　图1：行情回顾

　　2 加拿大菜籽：丰产&出口低迷

　　2.1 25/26季加菜籽丰产，库存压力大

　　25/26季加拿大油菜籽单产优异，追溯至19/20季，单产优于本季度的只有19/20季（2.35吨/公顷）及20/21季（2.34吨/公顷），产量预计为2002.8万吨（同比增长12%）。压榨量相对平稳，预计为1180万吨（同比增3%），2025/26年度加拿大菜籽结转库存250万吨（同比大幅增长92%）。

　　图2：加拿大菜籽供需格局

　　2.2 反倾销案件持续下加拿大菜籽出口低迷

　　2025/26年度加拿大菜籽出口量预计700万吨（同比下滑7%）。截至10月17日，2025/26年度加拿大仅出口菜籽109.5万吨（去年同期为259.9万吨，历史五年同期均值是189.1万吨）。

　　加拿大菜籽的去向上，主要是中国、墨西哥、阿联酋，其中我国占比加拿大菜籽去向的七成以上，但就我国进口菜籽来说，九成以上由加拿大供应。

　　今年8月12日，对进口加拿大菜籽倾销一案有了初裁结论：自8.14起对所有进口加拿大菜籽的公司征收75.8%的保证金。这属于“初步裁定阶段”的“临时反倾销”。9月初根据商务部的公告，将本案的调查期限延长至明年3月9日。“终裁阶段”确定损害比例，加关税，也可能延长期限。参照历史，对加拿大菜籽的加税区间在6.5%-13%之间（ 2009年11月，中国商务部宣布对原产于加拿大的进口菜籽进行反倾销调查，持续了大约一年左右。2010年我国在反倾销的初裁中认定，进口自加拿大的菜籽存在倾销行为，税率定在6.5%-13%，2011年初，商务部发布终裁结果显示，决定对加拿大菜籽征收反倾销税率调整范围为6.5%-11%，时间为5年）。

　　图3：加拿大菜籽出口不振

　　图4：反倾销流程与历时

　　2.3 全世界最便宜的油菜籽

　　图5：国际菜籽FOB比较

　　受到新季菜籽上量影响，国际菜籽价格整体承压，而加拿大菜籽缺乏中国采购，价格大幅低于德国、澳洲、乌克兰。进口加拿大菜籽理论榨利丰厚。

　　3 国内菜粕：供需双弱，去库缓慢

　　3.1 中加摩擦影响深远，贸易流结构改变，其他国家补给或有限

　　澳洲菜籽检疫框架即将完成，市场等待11、12月澳大利亚菜籽的进口补给。但是大部分的澳大利亚菜籽出口至欧洲（如比利时、法国、德国、荷兰），也有一部分出口至亚洲（如日本、新加坡），出口给中国的量或有限。据据FAS，25/26季俄罗斯油菜籽产量预计550万吨（同比增85万吨），但中俄菜系贸易以中国直接进口俄菜油为主，直接出口菜籽较少，尽管中国也是俄罗斯菜籽第一大买家。

　　对加拿大菜籽反倾销、加拿大菜粕加征100%关税。以2024年为例，进口菜籽压榨菜粕占我国菜粕供给的41.3%，剩下的国内菜粕供应由进口菜粕贡献。今年以来，我国加大了进口迪拜、印度菜粕的力度。今年1-9月进口加拿大菜粕占比我国菜粕进口供应的45%（上年72%），迪拜占比22%（上年20%），印度17%（上年0）。但是即便如此，国内菜粕供应仍旧不可避免地缩减，按59%出粕率计算，菜粕1-9月供应量（进口菜籽折粕+进口菜粕）较去年同期减少21.8%。

　　3.2 油厂榨线几乎全线停机，油厂菜籽库存见底

　　今年1-9月，我国进口油菜籽244.6万吨（上年同期423万吨），从加拿大进口油菜籽数量锐减，为233万吨（上年同期400.8万吨），从俄罗斯进口油菜籽5.38万吨，从蒙古进口油菜籽5.23万吨。国内油厂菜籽库存见底，压榨线几乎全线停机，截至10月24日当周，沿海油厂菜籽库存仅余0.6万吨。12月期待澳大利亚菜籽到港，预计至年底菜籽呈现供需双弱的特征。

　　图6：油厂菜籽压榨见底

　　3.3 刚性&替代需求不振，菜粕去库缓慢

　　第四季度是菜粕刚需的消费淡季，并且加拿大反倾销裁定结果出台延迟到明年3月公布。替代需求方面，当前豆粕与杂粕的价差窄，菜粕没有性价比。截至10月24日，国内油厂+南通+华南+华北的菜粕库存为53.14万吨。

　　作者：魏舒婷

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